在公募江湖中，不少基金司理以十几年磨一剑的专注与执着开yun体育网，创造了持重的答复，为投资者带来邃密的体验，前海开源基金施行投资总监、基金司理吴国清等于其中之一。

　　自2007年从清华不息博士毕业后踏入基金行业，他的投研之旅就此开赴，从医药规模筹划员到专注周期股筹划，再到渐渐拓展至成长股投资，他在市集的波澜中不息转型与成长。而从担任基金司理的时刻来看，本年无意是第十个年头。

　　吴国清的投资体系演变见证了他对市集的深化领会。从周期到周期成长，他体恤的行业不息拓展，智商圈持续扩大，从传统周期板块延迟至奢靡、科技成长股等多个规模。他深知周期股与周期成长股的特色，善于将周期和成长筹划接踵续，以成长属性主导投资方案，在把抓市集大势中追求更优投资后果。

　　在投资策略上，他精选景气上行板块，构建投资组合时除名从上至下的框架，从宏不雅大势到行业板块再到个股遴荐，谨言慎行。偏好行业龙头股的他，真贵公司基本面，空洞考量行业远景、企业盈利格式等多方面身分。同期，他在估值分析上视力特有，以行业周期和企业基本面为中枢量度投资价值。

　　吴国清近期共享了我方的周期成长投资理念和措施论，并详备阐明了选股和组合处罚之说念，还在年末之际对来岁的市集行情和投资机遇赐与预测。共享内容忠心满满，让咱们得以更全面深入地了解这位公募宿将的投资灵敏。

前海开源基金施行投资总监、基金司理吴国清

　　清华大学经济处罚学博士，证券从业训戒17年，投资训戒9年，曾任南边基金行业筹划员、基金司理助理、投资司理助理、投资司理。从上至下，优选赛说念，精选个股，偏好成长股。

十年淬真金不怕火

从周期到周期成长

　　Q：请先容您的从业履历，怎样与公募基金结缘？

　　吴国清：2007年从清华不息博士毕业后，我便加入了南边基金，进入公募行业。最初我担任行业筹划员，筹划办法为医药规模。在 2008 年次贷危急爆发这个关键节点，我的筹划办法发生转念，初始涉足黄金和有色金属行业筹划，也恰是从这一年起，我初始专注于周期股的筹划。2013 年，我进入南边基金专户部门，负责处罚企业年金，到了 2015 年，又参与处罚新三板专户。2015 年下半年，我加入前海开源基金，初始处罚公募基金，一直于今。

　　Q：能否谈谈往常几年，您的投资体系发生了奈何的变化？

　　吴国清：最较着的转念是从周期股投资框架渐渐向成长股投资框架过渡。在周期股投资方面，主要哄骗从上至下的分析措施，重心体恤有色、煤炭等强周期股，小心从宏不雅经济周期到行业供需周期进行筹划，个股基本面则处于次要隘位。之后，我初始涉足奢靡、医药、传媒老师、高端制造等成长性行业。这一行变流程，是我的投资理念和框架不息完善、走向体系化的流程。

　　Q: 发生这一行变的原因和机会是什么？

　　吴国清：往常专注于周期股投资，是因为在这方面有较万古刻的插足和荟萃。但跟着市集发展，我发现传统周期股投资存在一定局限。举例在2020年至2021 年的大量商品牛市中，有色、煤炭、钢铁等传统周期股阐明虽好，但历久来看，其成长性不足。

　　而汽车、机械、电力竖立等行业，既受宏不雅经济周期影响呈现周期性，又在技能鼎新、奢靡升级等股东下具备较着的成长性，如汽车行业在电动化、智能化趋势下销量与居品不息升级。有此我渐渐拓展到周期成长股投资规模，寻求更持续领会的投资机会，渴望获取更优的投资答复。

　　Q：从周期到周期成长，您体恤的行业和板块以及智商圈有哪些具体变化？

　　吴国清：从2015年于今，我处罚公募基金已有近十年时刻。在这时间，伴跟着投资体系和框架的转念，我也在不息学习和成长。

　　其中最权臣的“拓圈”是行业筹划笼罩范围持续拓展。最初专注于有色金属筹划，随后趁势拓展到煤炭、钢铁、建材、化工等传统周期性板块，这些板块的筹划相对较为班师，因为它们具有一定的共性。之后，我的筹划规模从周期股延迟到成长股，包括汽车、家电、机械、电力竖立等周期成长股。其中，汽车和家电由于带有奢靡属性，在日常糊口中容易战争和领会，是以筹划得更为深入。

　　此外，我还涉足奢靡股，如白酒为代表的食物饮料以及医药等规模，终末深入到科技成长股，包括电子、策划机和通讯等行业。经过多年荟萃，如今我对周期、奢靡和科技等多个行业都概况较好地领会和把抓，概况在不同业业中挖掘投资机会。

将周期和成长接踵续

概况灵验晋升投资后果

　　Q：怎样领会 “周期成长”？

　　吴国清：周期股具有较着的特征，其事迹与经济走势精良讨论，价钱和盈利智商波动较大。周期股可分为传统周期和周期成长两个大类。传统周期股涵盖上游资源及中游成本型行业，举例钢铁、煤炭、工业金属、石油石化、建材、化工等行业，这些行业的卑劣主要对接地产建筑和中游制造，因此行情主要受到宏不雅经济和策略主导。

　　而周期成长对应的是中游先进制造行业，包括汽车、机械竖立、电气竖立和军工等。这类行业固然也会受到宏不雅经济周期的影响，但是由于这些行业有着较高的持续成长性，概况部分对冲周期性影响，使得其成长性优于传统周期股，但是相较于奢靡和科技成长股，又带有愈加较着的经济周期性。

　　在当代经济中，五行八作其实都有一定的周期性和成长性，仅仅在某个具体阶段，周期性和成长性哪个更权臣的问题，周期和成长也会互相滚动。咫尺的周期性行业可能也曾亦然高成长性行业，比如2000-2010时间中国的地产基建产业链。咫尺的成长性行业进入造就零落期后，将来也可能会逐步变成周期股，比如新能源产业链。

　　因此，一个行业的周期性和成长性不是一成不变的，而是跟着行业发展阶段的不同而不息变化。同理，在不同期点或者阶段，周期和成长的行业亦然不通常的，一直在演进更迭。不息有成长性行业渐渐变成周期性行业，也有些周期性行业因为新的需乞降供给产生而在此进入成历久，比如有些传统的金属和化工材料会因为卑劣新能源产业、东说念主形机器东说念主以及AI技能的爆发而再次进入高速增长的周期。

　　因此，周期性和成长性梗概但是看作是行业属性的两个顶点态状，大部分行业都是周期和成长的混杂体，何况是动态变化的。莫得永远的周期股，也莫得永远的成长股，只好永远躲不掉的周期和不息判辨的新成长。

　　从投研角度讲，我是筹划传统周期的出生，又是文科的学历配景，那么比起像TMT这类需要挑升的理工科常识的科技板块，我会对周期和奢靡更有把抓。在周期股内部，联系于传统周期，咱们偏好周期成长，无非是因为在周期之上，成长又罕见带来了更多的投资价值的可能性，相对有更好的投资收益。

　　Q：周期股的筹划中，哪种属性起着主导作用？

　　吴国清：在当代经济体系中，五行八作的周期性和成长性会跟着发展阶段的变化而改革。周期成长股的筹划需要将周期和成长筹划接踵续，其中成长属性起着主导作用。在宏不雅经济周期进取时，概况进一步股东行业的成长性；而在宏不雅经济周期向下时，会对行业成长性产生一定进程的负担，因此常常会有更好的投资后果。

　　Q：通过近几年的投资试验，您对周期成长投资有哪些心多礼会？

　　吴国清：归来往常5年，周期立场在A股市集阐明止境隆起。从数据上看，2019年12月16日至2024年12月12日历间，中信周期立场指数涨幅达50.6%，位列中信五大立场之首。在2020-2021年的大量商品牛市中，有色、煤炭、钢铁等行业阐明顽强，领跑市集。2021年之后，煤炭和石油石化受益于红利立场，持续跑赢市集，黄金股也因其价钱持续高涨以及注释属性，取得了可以的收益。

　　而周期成长股中，汽车行业受益于电动车浸透率的快速晋升，阐明出色；机械行业由于受经济增速下滑影响较为顺利，阐明相对较弱。这标明传统周期和周期成长在不同的市集环境和经济周期下，都具有各自的投资价值和机会。将周期和成长接踵续，概况更全面、准确地把抓市集大势和投资机会，趁势而为，从而晋升投资后果。

精选景气上行板块

赚清除量增长带来的收益

　　Q：请具体谈谈，周期成长股的投资着眼点有何不同。

　　吴国清：周期股投资常常是从上至下的，宏不雅经济对其影响至关伏击，因为价钱是主要体恤点。举例投资有色煤炭，产量相对领会，价钱波动对企业盈利影响渊博，是以基本围绕价钱进行投资方案，股价高涨多在景气上行阶段。在选股时，个股相反相对不那么权臣，投资更像是赚“贝塔”收益，通过行业合座波动获取利润。这类传统周期股投资窗口较短，盈利主要开首于居品价钱波动。

　　而周期成长股投资，宏不雅经济虽仍是伏击身分，但行业和个股层面的分析更为关键。需要深入筹划行业景气度，遴荐景气度向好的行业；体恤行业竞争面目，幸免过度竞争导致企业盈利欠安；分析企业怎样得益、盈利格式是否可持续等。这些行业与宏不雅经济的讨论性相对较弱，居品销量的持续增长成为股东企业价值增长的关键身分。成长股投资更重视行业人命周期、景气度、竞争面目、生意和盈利格式以及个股竞争力等身分，投资窗口相对较长，主要赚清除量持续高增长带来的收益。

　　Q：具体到组合构建上，能否谈谈您的投资框架？

　　吴国清：我在构建投资组合时，采纳从上至下的投资方案框架。第一步笔据宏不雅大势判断合座市集环境，以此笃定仓位的高下。举例，在经济增长期景不开畅、市集风险较高时，会稳当裁减仓位；而在经济复苏、市集环境向好时，商量增多仓位。

　　第二步，依据行业或板块的景气度和估值水平来评估其投资价值。通过深入筹划行业供需关连、市集竞争面目、策略环境等身分，判断行业景气度的变化趋势。同期，分析行业估值水平与历史估值区间的比较，以及与其他行业估值的相对高下，从而筛选出具有投资后劲的行业或板块。比如，当某一行业处于景气上升期且估值相对合理时，会增多对该行业的成就。

　　终末，在采取的行业中挑选龙头个股或强势个股。

　　从申万一级行业来看，传统周期股如钢铁、煤炭、有色金属等，其企业价值主要受居品价钱影响，现款流与价钱波动密切讨论。而周期成长股如电力竖立、机械竖立、汽车等，居品销量对企业现款流影响更大。周期成长股的筹划需要空洞周期和成长两方面身分，其中成长身分起主导作用。宏不雅经济周期进取时，有助于晋升行业成长性；宏不雅经济周期向下时，行业成长性会受到一定旁边。

　　Q：从长周期角度来看，大批行业都是好的，那么怎样判断该行业在 “投资层面” 已具有弥散的参考价值？

　　吴国清：一个行业历久具有较大市集限度、邃密行业面目、公司营收和利润能持续增长多年等，可以称为好行业。但在投资中，资金有限，需优中选优。好行业是相对且动态变化的，比较周期股，咱们更偏好周期成长、科技成长和奢靡，其历久成长性更好。

　　关于成长行业，可用行业人命周期弧线（导入期、成历久、造就期和零落期）描摹，新兴产业还可用 s 形浸透率弧线（导入期、奇点时刻、加快期、降速期）和 Gartner 弧线（萌芽期、泡沫期、破损期、复苏期和造就期）进一步细分。不同阶段行业投资价值和框架不同，有主题投资、赛说念投资、成长投资、价值投资和周期投资等。无论哪种框架，估值都很伏击，好的行业、公司、居品和技能，若股价透支基本面，投资价值会下落致使成为陷坑，理思情况是找到低估的好标的。

　　Q：是否作念过事迹归因？组合收益主要来自那处？

　　吴国清：咱们对投资组合进行事迹归因分析，发现组合收益大部分来自行业成就，其次是个股遴荐。在行业成就方面，通过准确把抓不同业业的发展趋势和投资机会，合理分拨资金，概况灵验晋升组合收益。举例，在某些行业处于上升周期时，加大对该行业的成就权重；而在行业景气度下落时，实时颐养或减少成就。个股遴荐则重视挑选具有优质基本面和成长后劲的公司，以获取卓绝行业平均水平的收益。

偏好行业龙头股

真贵公司基本面

　　Q：在具体公司的遴荐上，您有什么偏好？

　　吴国清：在遴荐具体公司时，我更倾向于行业龙头或强势股。这类公司频繁具有较强的基本面，如领会的盈利智商、邃密的钞票欠债表和较高的市集份额。同期，市集对其认同度也较高，具有较强的品牌影响力和竞争上风。举例，在行业竞争中，龙头企业常常概况凭借限度经济、技能上风和品牌效应等，获取更多的市集份额和利润。

　　Q：判断企业基本面时，主要体恤哪些方针？

　　吴国清：判断企业基本面时，行业远景是首要考量身分。像汽车、机械、电力竖立等行业，从历久看，它们在经济发展中不可或缺，具有宽广的发展空间。固然短期可能受宏不雅经济波动、行业竞争加重等身分影响，如当前汽车行业可能濒临市集需求波动、库存颐养等问题，但合座行业不会松驰隐没。而且，政府在行业发展中也起到伏击作用，举例在行业濒临不毛时，政府可能出台策略扶助，股东行业整合、技能升级等。企业携带东说念主至关伏击，无论是创业企业如故造就型企业，概况持续发展壮大的关键身分在于携带。此外，企业多元化规划智商也很伏击，能溜达风险，增强企业抗周期波动智商。

　　Q：在周期成长股投资中，怎样进行估值分析？

　　吴国清：估值分析要空洞多方面身分。最先，要商量行业周期，不同业业在不同发展阶段估值体系相反很大。比如一个行业处于导入期，可能更垂青市集后劲和将来增长预期，估值相对较高；进入成历久后，跟着企业营收和利润的渐渐终了，估值会笔据本色事迹进行颐养。以新能源车行业为例，2013年提议办法，到2019岁首始爆发，在这时间，行业估值跟着市集对其认识和发展阶段的变化而波动。咱们会体恤行业的浸透率弧线，当浸透率达到5-20%时，频繁是较好的投资阶段，此时行业认同度较高，增长后劲大，但估值也需要合理评估。

　　同期，要不绝企业的基本面，关于一些有中枢技能、市集份额最初、事迹增长领会的企业，即使估值相对较高，淌若其成长性足以撑持，也可能是可以的投资标的。但淌若企业估值过高且基本面无法撑持，如一些办法炒作过度的公司，咱们会严慎对待。

买卖方案需商量

盈利和估值的边缘变化

　　Q：组合处罚方面，您的换手率、持股营救度怎样？

　　吴国清：在组合处罚方面，换手率受投资立场和市集合座情况影响。关于主题投资、赛说念投资和周期投资，由于市集热门和行业趋势变化较快，换手率相对较高。而价值投资更重视公司历久内在价值，换手率相对较低。当市集行情较好、活跃度高时，投资机会增多，换手率也会相应提高。举例，在市集出现大幅波动或策略颐养激勉市集热门切换时，可能会颐养投资组合，导致换手率上升。

　　持股营救度取决于投资策略和个股代表性。在进行周期立场投资时，主要赚取市集波动带来的“贝塔”收益，个股之间相反相对较小，因此会遴荐一些龙头公司进行营救投资，持股营救度较高。这么可以充分利用龙头公司在周期波动中的上风，获取更高的收益。

　　Q：决定一只股票买入和卖出的关键身分永诀是什么？

　　吴国清：投资收益主要开首于盈利和估值的变化，这两方面的边缘变化是决定股票买卖的关键身分。在个股和行业基本面发生边缘变化时，尤其是在紧要拐点出当前，会商量买入或卖出。举例，当行业需求出现较着增长、公司新址品研发告成或成本权臣下落等基本面改善时，可能商量买入；反之，若行业竞争加重、公司事迹下滑等，可能商量卖出。

　　估值变化亦然伏击身分，A股市集短期内股价变动受预期影响较大，预期改革会导致估值变动。比如，策略利好出台可能晋升市集对某行业的预期，股东估值上升，此时可能商量买入；反之，若估值过高，脱离基本面撑持，就会商量卖出。此外，当估值处于顶点水平淡，尤其是估值过高时，会愈加严慎并倾向于卖出，隐敝潜在风险。

　　Q：在投资中怎样进行风险死心？

　　吴国清：风险死心方面，最先重视标的遴荐，挑选基本面邃密的企业。估值亦然伏击考量身分，低估值的股票在市集下行时安全边缘更高，能灵验裁减投资风险。当市集出现较着风险信号，如宏不雅经济数据恶化、行业竞争面目突变等，会商量稳当颐养仓位。但波段操作难度较大，需要精确把抓市集节律，不然容易形成亏欠。咱们永久宝石公募选股圭臬，依据深入筹划和分析为投资者筛选靠谱的投资标的。

来岁A股行情有望愈加乐不雅

　　Q：复盘2024年操作，您有何总结？

　　吴国清：归来2024年的操作，A股市集先抑后扬，行情在9月底发生切换。上半年，咱们主要采取红利注释策略，并优选黄金股板块，取得了可以的王人备收益率和排行。下半年，市集立场飞速转念为科技成长，但咱们未能实时调仓，导致跑输市集。这让我深化体会到 A 股市集受策略影响权臣，政府策略对宏不雅经济、行业发展、流动性和市集信心具有伏击作用，是影响基本面、估值和市集行情的关键身分。在将来投资方案中，需要愈加密切体恤策略动态，提高对市集立场退换的敏锐度，实时颐养投资组合。

　　Q：站在年末，对来岁的A股市集作何判断？

　　吴国清：预测来岁，A股市集行情比较本年有望愈加乐不雅。从国内来看，策略照旧转向积极，这将有助于领会市集信心，股东基本面渐渐企稳向好。咫尺，大部分行业的估值处于相对合理区间，为市集提供了一定的安全边缘。关联词，外部环境存在较大不笃定性，地缘政事时事依然洪水猛兽，特朗普当选后，其策略走向可能给中国及寰宇经济带来更大压力，尤其对中国的出口产业链和市集流动性可能产生负面影响。

　　不外，国内刺激策略的陆续推出，淌若力度和灵验性弥散，有望对消外部负面冲击，为宏不雅经济和股市的企稳回升提供有劲支撑，股东市集向好发展。

　　Q：来岁一季度，影响市集的关键变量有哪些？

　　吴国清：来岁一季度，国外方面，特朗普政府负责初始运作，其策略举措将对市集产生伏击影响。需密切体恤他在关税策略上的颐养，可能对国际贸易面目和讨论产业产生冲击；外侨策略的变化会影响劳能源市集和企业用工成本；降息策略将影响人人资金流动和汇率走势；产业策略的导向会改革讨论行业的竞争面目；对华策略更是顺利关连到中好意思经济关连和中国出口企业的远景。

　　国内方面，政府责任会议和两会将出台一系列策略，这些策略的办法和力度将指引市集资金流向和行业发展趋势。同期，一季度的伏击宏不雅经济数据如CPI响应物价水平、PMI体现制造业景气进程以及汇率变化等，亦然影响市集的关键身分。举例，CPI数据的波动会影响货币策略走向，进而影响市集资金面；PMI指数的升降能直不雅响应制造业的盛衰，对讨论行业投资方案具有伏击参考价值；汇率波动则对相差口企业盈利和国际本钱流动产生影响，进而影响市集心思和资金流向。

传统周期精选黄金

周期成长体恤低空经济、东说念主形机器东说念主、电动车等产业机会

　　Q：从短期和中历久时刻维度来看，体恤哪些投资干线？

　　吴国清：从短期和中历久来看，有以下几条投资干线值多礼贴。其一，红利策略仍然具有眩惑力，跟着国债利率持续走低，红利投资的价值愈发突显，那些具有领会高股息率的企业将更受疼爱。其二，黄金仍具备历久投资价值，由于好意思元信用下落、好意思元降息周期，通胀预期上升以及地缘政事风险，金价测度仍有高涨空间，且在市集漏洞环境下，其注释属性概况灵验保值升值。其三，行业主题投资方面，低空经济、东说念主形机器东说念主、电动车等主题正处于爆发元年，具有宽广的市集空间、丰富的产业链条和稠密的投资标的，蕴含着较高的投资价值。

　　从中历久而言，跟着经济的转型和升级，成长股的机会将不息判辨。举例制造业中的先进制造规模，尤其是智能驾驶讨论产业，跟着技能的不息逾越和市集需求的增长，将迎来持续发展。在奢靡规模，养老讨论的医疗奢靡等细分行业有望受益于东说念主口老龄化趋势，呈现出邃密的发展态势。咱们会持续体恤这些行业的发展动态，深入筹划其投资后劲，无邪颐养投资组合，以适合市集变化并争取获取历久领会的投资答复。

　　Q：但愿基金持有东说念主对投资收益怎样期待？

　　吴国清：不同立场的基金收益阐明不同。投资者应笔据本人风险偏好和市集判断来遴荐基金。在市集环境欠安时，可稳当成就如黄金等具有注释性的钞票，以保值升值、裁减风险；当市集时事向好时，增多周期成长股基金的成就，以获取相对更高的收益。同期，投资者要保持感性和耐性，投资是一个历久流程，短期市集波动难以幸免，历久投资有助于平滑波动，终了钞票的持重升值。

　　风险请示：本材料仅供参考，不组成任何投资建议，不手脚任何法律文献。基金处罚东说念主快乐以真诚信用、死力尽职的原则处罚和哄骗基金钞票，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往事迹并不预示其将来事迹阐明，基金处罚东说念主处罚的其他基金的事迹并不组成基金事迹阐明的保证。我国基金运作时刻较短，弗成响应股市发展的统共阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金协议》《招募诠释书》《基金居品良友纲领》等法律文献开yun体育网，了解基金的风险收益特征，并笔据本人的投资目的、投资期限、投资训戒、钞票现象等判断基金是否和投资东说念主的风险承受智商相适合。基金处罚东说念主可能会笔据市集情况在合乎《基金协议》商定的前提下颐养投资策略和钞票成就比例，导致投资收益不足预期。市集有风险，投资须严慎，市集不雅点具有时效性。